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神奇的复苏……直到它不再发生（第 1 部分，共 3 部分）
简介及免责声明
本文不应被视为任何形式的股票建议，仅用于娱乐、教育和信息目的。
本文作者布兰登·詹姆斯 (Brandon James) 在孩之宝、本文中提及的任何其他公司或孩之宝的任何子公司（或任何其他提及的公司）均不担任任何职务，并且没有计划在未来三十天内担任任何此类职务。
你们可能还记得，去年我从投资的角度审视了收藏品的世界。为了撰写这篇文章，我们仔细研究了《万智牌：聚会》。在万智牌30周年纪念活动“庆典”期间，威世智和孩之宝遭遇了强烈的反对，因为他们想向玩家收取999美元（另加税费）的费用，购买相当于四包代理卡的商品。
紧接着，美国银行下调了万智牌的股票评级，这一决定引发了玩家的强烈不满。这非但不是庆祝这款三十年来无数玩家喜爱的游戏，反而让许多玩家（以及其他密切关注万智牌世界的人）觉得这不过是廉价的捞钱手段。
今年早些时候，我在这个页面上注意到了孩之宝股价暴跌的事实。
在那篇文章中，我重申万智牌 30 周年纪念活动被视为一场彻头彻尾的灾难；我还查看了撰写该文章时该公司的股价（47.11 美元），并得出结论：市场反应过度。
最终，我得出结论：仅凭知识产权就如此重要，而且他们发布的产品应该会持续表现良好，孩之宝作为一家公司几乎不可能陷入任何严重的困境。我怀疑他们不会陷入长期困境，但短期内肯定不会出现重大问题。
孩之宝的股价不仅从每股47.11美元的价格回升，而且此后收盘价一度高达72.92美元（2023年9月6日）；就我个人而言，如果股价达到每股60美元，我就会卖出，所以肯定无法实现收益最大化（反正这很难做到），但半年内超过27%的涨幅足以让我欣喜若狂。事实上，如果股价达到每股60美元，我只需两个月就能卖出……而且，每股60美元以上的股价在9月份之前的好几个月里都维持着。
然而，截至本文撰写时，孩之宝的股价已回落至每股 50.38 美元。如果你以 3 月份文章中的价格买入并持有，你或许会有所收益，但你的表现甚至不会超过道琼斯指数基金。正如我之前所说，如果股价达到每股 60 美元，我就会减仓离场。
接下来，我们将回顾孩之宝及其股价以及《万智牌》游戏本身在过去几个月里经历的一些起伏。不过，在此之前，我们应该重申一下我们在之前文章中探讨过的一些重要概念。 
收藏品与游戏部件
过去几个季度以来，让Alpha Investments的 Rudy 非常抓狂的一个想法是，孩之宝一直将《万智牌》卡牌视为游戏棋子，而不是收藏品。
有人可能会问：“那么，你不使用魔法卡来玩游戏吗？”
确实如此。万智牌当然可以作为游戏棋子，但万智牌不仅仅是游戏棋子；这是一个非常重要的区别。
什么是游戏棋子？
继续使用孩之宝，假设我们出去购买实体大富翁游戏。大富翁游戏里都有些什么？嗯，你有一个大富翁棋盘，一些代表你在棋盘上位置的筹码，几颗骰子，几张机会卡，几张公益金卡，一些房子、酒店，还有各种面值的钱……这就是大富翁！
所有这些都是游戏棋子，但《大富翁》游戏棋子与《万智牌》卡牌有何区别？
显然，大富翁游戏棋子没有任何独特性或收藏价值（整套老式大富翁游戏棋子除外……它们大多不值那么多钱），而且它们也并非旨在具有这种独特性或收藏价值。例如，如果你有一张 500 美元的大富翁纸币，那么这张纸币只在游戏内有价值。在游戏之外，它一文不值。理论上你可以尝试将其作为独立物品出售，但为什么会有人愿意为它支付 0.01 美元呢？市面上有成千上万张，甚至更多，与这张一模一样的 500 美元大富翁纸币。它既不独特，也不与众不同；在游戏之外，它一文不值，而且该物品不存在任何感知价值。
那是一个游戏棋子。
万智牌卡牌不仅仅是游戏道具，其重要性在于它们（以及密封套组）都具有收藏价值。它实际上被称为“收藏卡牌游戏”，有些人可能称之为“集换式卡牌游戏”，但这仍然意味着它具有某种可变的价值。除了游戏本身，我会用一张500美元的大富翁纸币换什么呢？一张不同的500美元大富翁纸币？
您可能还记得第一篇文章中关于《万智牌》生态系统的讨论：
因此，万智牌拥有一个协同运作的生态系统，甚至使得对《万智牌：聚会》的长期投资成为可能。诚然，投资者在这个生态系统中占有一席之地，但我认为他们的地位最不重要（忽略跨界因素，因为投资者通常也是收藏者和玩家），而那些去当地游戏商店购买最新游戏盒的人才是这个生态系统中最重要的部分。
当然，我坚持我的立场：在本地游戏商店实际购买卡牌并用于游戏的玩家是整个生态系统中最重要的部分。然而，他们的重要性还不足以被排除在外。
事实上，收藏家和交易者仍然非常重要。虽然游戏一开始就需要玩家参与，但收藏家和投资者仍然在购买套装；如果收藏家和投资者停止购买套装（因为他们认为套装/卡牌不会随着时间的推移而增值，或者至少不会保值），那么最终的结果就是套装销量会减少。
显然，你需要以玩家玩游戏为基础。这些玩家之后也可能会购买未开封产品，再次体验与好友一起轮抽心爱卡牌的乐趣。但如果你设定的基调是卡牌只不过是游戏道具，那么你就会完全疏远收藏者和投资者，这意味着你的产品销量会下降。
理论上，你从新玩家那里获得的销售额可能比你一开始卖给收藏家和投资者的销售额还要多，但我认为这令人怀疑，原因我们稍后会讨论。
Dual Brain MTG 是一个比 Alpha Investments 规模更小的 Youtuber，它提供了这段不到 10 分钟的视频，我认为这个视频很好地描述了这个问题。
回到我们之前提到的大富翁游戏的例子，如果你走进很多玩具店，发现大富翁游戏币上的棋子都在打折，我肯定会大吃一惊。这些彩色纸条能卖多少钱？一张一分钱？它们单独来看毫无价值。
如果你走进一家本地游戏店，你会发现很多单张《万智牌》卡牌，尽管如果不进行修改，这种情况可能会越来越少。这是因为单张卡牌被认为要么有价值，要么有升值潜力。比如，你可能有一张单张卡牌，但假设新的万智牌系列出了，其中有一张卡牌能与旧系列的卡牌很好地协同作用，那么这张旧卡牌的价值就可能飙升。
当然，并不是每张卡都被认为具有很大的价值。正是由于这个原因，许多本地游戏商店都会有袖盒（无论如何，我会这么称呼它们），你可能会在里面找到价格低至 0.25 美元的卡片。
即使那些低价值的卡牌也有一定的价值；它们不一定都是热门！如果玩家是新手，他们可能会去浏览那些便宜的单卡，只是为了看看它们是什么样子。经验丰富的玩家可能会翻看这些盒子，只是为了看看有没有便宜的卡牌可以很好地放入他们的牌组，或者更好的是，看看有没有被误放进0.25美元盒子里的有价值的卡牌！这种情况可能不常见，但是，嘿，看是免费的。
这就是为什么过度印刷和重印高价值卡牌被视为一个严重问题。如果孩之宝通过《巫师之怒》向市场大量重印高价值卡牌，就会稀释现有卡牌的价值。如果高价值卡牌的价值被稀释，那么游戏的投资者和收藏者不仅会失去对现有卡牌价值的信任，还会失去对那些被认为有价值（或有增值潜力）的新卡牌不会重印到毫无价值的地步的信任。
如果你和我一样不玩万智牌，那么你可能会觉得任何一张卡牌的价值都是0美元，而我愿意花这个价钱买一张。正如我们在第一篇收藏品文章中讨论的那样：
在经济学领域，更广泛地说，这个概念被称为“稀缺性原则”，简单来说，当供应量低时，价格会上涨以满足高需求。此外，还有一个流动性问题，即如果你是卖家，产品转换成现金的难易程度，这在很大程度上也取决于需求。
大多数打开密封产品的人都会想用它玩游戏。大多数购买新万智牌套装的人都是为了玩游戏，所以当他们打开这些密封盒时，这些密封盒（除非有新版印刷品重新发行）就已经从市场上消失了。稀缺性原则本身就表明，只要有足够的需求，这会导致产品价值上涨。
然而，稀缺性原则要发挥作用，物品必须真正稀缺。500美元钞票在大富翁游戏中并不稀缺，正因如此，它们单张毫无价值。你想要一些大富翁500美元钞票吗？去买一套大富翁游戏，你就能得到30张，和其他买一套的人一样……所有钞票都一样。
就万智牌而言，稀缺性认知，进而价值认知，都由诸多因素决定。一般来说，老牌（尤其是品相极佳的）之所以被视为稀缺，仅仅是因为它们的数量确实稀少。卡牌的强度会造成稀缺性；如果你拥有一张游戏中最强的卡牌，那么它会出现在很多套牌中，被频繁使用，随着时间的推移，品相极佳的卡牌数量就会减少。玩家可能会想要另一张品相完好的卡牌，或者，如果他们因为某种原因放弃了万智牌卡牌，并决定重新开始游戏，他们可能会想要回这张卡牌。
而且，一如既往，唯一比实际价值更重要的，是对价值的感知。许多人之所以能赚大钱，是因为他们能够利用人们对自身价值的感知，而他们自己却毫不在意。 
孩之宝做得好的地方有哪些？
跨界，宝贝！！！
严格来说，巫师3：狂猎的联动产品名为“超越宇宙”，但他们今年推出了一些与《指环王》、《神秘博士》和《侏罗纪世界》相关的补充系列。基本上，这些超越宇宙的系列创造了与非万智牌IP相关的万智牌卡牌。据我了解，《侏罗纪世界》和《指环王》的销量非常出色。
从某种意义上来说，这些跨界车应该被视为具有收藏价值，这也有点奇怪。有人可能会说，主要的动机可能是试图吸引全新的人加入《万智牌》，并让他们对实际的游戏产生兴趣，但有人认为，有些人只是认为《指环王》魔法卡很酷，买了它们，但根本不玩，因为他们对拥有《指环王》纪念品更感兴趣。
不管怎样，他们都卖了。
哦，孩之宝还制作了《万智牌》与彩票的联动游戏！
并不真地。
作为《指环王：超越宇宙》系列的一部分，孩之宝印制了一张名为“至尊魔戒”的独一无二特殊闪卡。据说， 波兹·马龙后来以一到两百万美元的价格买下了这张卡。如果非要我猜的话，我几乎肯定不止一百万美元，因为我记得在系列发售前就听到有人公开出价一百万美元购买这张卡。
当然，我不认为孩之宝的目标就是打造一款赌博游戏，尤其是考虑到他们一直以来都极力避免与赌博扯上关系。另一方面，据Polygon报道，《指环王》收藏盒的售价一度超过每盒 500 美元，比普通收藏补充包盒的价格高出一倍多。
在我看来，这简直就像一张昂贵的彩票。当然，值得称赞的是，与大多数中奖的彩票不同，玩家仍然会打开盒子，发现至少价值不为零的卡片。截至本文撰写时， 《至尊魔戒》的其他（非连载）版本售价似乎最低也只有每本32美元。
总而言之，《Universes Beyond》在销售方面取得了巨大进步，并让人们开始谈论《万智牌》产品。
《大富翁GO》在上市后的头几个月也表现优异；随着主要玩家获取阶段基本结束，我们拭目以待这款游戏在玩家留存和持续吸引用户方面的表现。幸运的是，对于孩之宝来说，数字游戏的利润率极高。
孩之宝还有哪些表现优异的地方？
几乎什么都没有。接下来就一切都走下坡路了。 
孩之宝在哪些方面做得不够好？
其他一切都是彻底的灾难。
首先我们要指出的是，虽然严格来说，这已经是去年的事情了，但万智牌：30周年纪念版的表现并不特别好。摘自三月份的页面：
有趣的是，虽然30周年纪念版的促销已经结束，但万智牌的推特账号上并没有实际宣布产品售罄。事实上，一些媒体将促销结束描述为“神秘事件”，因为孩之宝在其网站上线仅一小时后就停止了销售。
人们几乎肯定会认为，孩之宝会很高兴地宣布，这款产品原本计划直接面向公众发售的数量已经售罄，但他们并没有这样做。相反，孩之宝（通过《万智牌》）只是简单地宣布了销售结束。
出于这些原因，我推测万智牌30周年纪念版的门票并未售罄。当然，我的推测是基于一些更间接的证据。
例如，如果我们查看孩之宝的资产负债表，我们会发现，将2022年与2021年进行比较，会发现“库存”项目大幅增加。当然，将2021年与2020年进行比较，库存增幅更大，但新冠疫情后生产恢复可以解释其中的一些原因。正因如此，2019年至2020年，库存有所减少。
当然，我应该提一下，并非所有这些过剩的库存都与万智牌30周年纪念版有关，尽管其中一些确实如此。正如各种渠道和文章所猜测的那样，万智牌的系列印制普遍存在过度的问题。
如果我们回到稀缺性原则，卡片必须被视为稀缺和有限，才能被视为具有长期价值。大多数人根本没有理由去在意卡牌，哪怕是那些被认为数量众多的高威力卡牌。如果它们不难获得，那为什么有人会认为它们有价值呢？
如果孩之宝的计划是全力以赴，以接近印刷成本的价格销售卡片，那将是一回事；（收入与收入成本相比，特别是当你能够以这种规模印刷时，是巨大的）一盒盒的卡片便宜得多，至少可以证明摆脱收藏家模式并转向“游戏棋子”模式是合理的，而《万智牌：聚会》通常存在于这两个极端的中间。
然而，价格却降不下来。事实上，从明年开始价格还会上涨。既然盒子里的各个部件看起来不太可能保值，或者更确切地说，里面的东西可能比盒子本身的价值还要高，那为什么还要花更多的钱呢？你不应该为此付出更多。这毫无道理。如果盒子里的东西总价值下降，那么整个盒子的价值也应该下降。
Dual Brain MTG 对此进行了精彩的讨论，所以我再次强调，你应该观看上面链接的视频。它的工作原理基本上是这样的：
孩之宝：向经销商销售卡片。
分销商：向零售商销售卡片。
零售商：向收藏家、投资者和日常玩家出售卡片。
当我们考虑收藏家和投资者群体的可持续性时，价值观念（通常与稀缺性观念相关）是一个极其重要的因素。对于本地游戏商店来说，这也是一个重要的因素。 
投资者和收藏家
我们将从收藏家和投资者开始。
为了投资密封产品，《万智牌：聚会》的投资者阶层会希望密封盒的价值随着时间的推移逐渐升值。由于人们对稀缺性的认知，这种情况自然会发生。
然而，如果你最终印刷了如此多的卡片，以至于它们永远不会被认为是稀缺的，然后当销售量没有达到你想要的水平时，以大幅折扣（由于过度印刷）将整套卡片倾销到市场上，那么你就为产品创造了一个新的价格底线。
当然，最大的问题是单张卡片的价值。
正如我在第一篇文章中与保罗讨论的那样：
布兰登：说到增长，有很多收藏品都是密封盒装和单张卡片，所以我想我看到的你架子上的库存并不是你拥有的全部；你是否投资购买单张卡片，对卡片进行分级，或者长期持有密封盒装，希望将来卖出赚取巨额利润？
保罗：是的。当然是那些老款的密封盒。我个人不太喜欢卡片评级，虽然评级确实能提升物品本身的价值，但评级和未评级的卡片之间流动性会大幅下降，出售难度也会大大增加。有时候很难找到想要已评级卡片的人；有很多人想买未评级的卡片（去评级），所以让他们自己做决定吧。这是我的看法。
布兰登：不仅如此，根据定义，密封产品的一部分就是“你不知道里面有什么”，对吗？
保罗：没错，这就是随机性。就像“哦哦哦，可能是这个，可能是那个，可能有多个。”
我记得我买的第一个补充包盒：全密封的补充包盒来自 Stronghold（1998 年 3 月），然后我说，“哦，我希望得到那个裂片女王，或者，如果我得到两个裂片女王呢？”我甚至有可能得到多达四个。
因此，虽然许多玩家可能想买密封盒来和朋友们一起轮抽，但密封盒之所以能够容纳（理想情况下还能增值）价值，还有一个原因：里面的东西是未知的，而且可能是一张（或多张）极其昂贵、状态极佳的单卡。换句话说，无论任何密封盒的价格如何，都存在着其各部分总和大于整体的可能性。
万智牌最近做的每一件事，除了魔戒之外，几乎都忽略了二级市场及其对游戏的重要性。如果你想让人们为一盒卡牌（里面的东西可能对他们的套牌没什么帮助，也不适合他们的玩法）支付一百多美元，那么你至少希望这些卡牌能够保值。否则，为什么有人要为一盒制作成本仅仅比大富翁游戏高出几倍的卡牌支付呢？
正如我之前所说，玩家永远是《万智牌》最重要的组成部分，但收藏家和投资者的重要性也同样不容忽视。无论如何，这些人仍然在购买产品，而且归根结底，公司不应该关心人们为什么购买，而应该关心的是他们购买了产品本身。而且，我通常也不愿意试图破坏一个花了三十年时间才建立起来的可持续生态系统。 
本地游戏商店
正如我们上面讨论的，二级市场的一部分是本地游戏商店出售单张卡牌。本地游戏商店这样做往往是为了促销和盈利。
不幸的是，为了让这些商店证明以预期成本（销售整盒卡片的收入减去单独销售卡片内容的收入）销售新套装中的单张卡片是合理的，里面必须有有价值的卡片。
再次强调，没有商店会考虑开设大富翁游戏并尝试出售其各个组件，这是有原因的；这些组件单独来看毫无价值，而且永远不会被视为毫无价值。
单张卡牌的价值对于用户流失（这是我的术语，但可能有人会用）也很重要，这有助于本地独立游戏商店保持盈利。我所说的“用户流失”是什么意思呢？
简单来说，“流失”指的是有机会多次以盈利的方式出售同一件商品。本地游戏商店或其他任何经营类似收藏品（例如漫画）的地方，实现这一目标的方式就是与二级市场互动。
换句话说，本地游戏商店可以购买单张卡牌，加价后再转售。就利润率而言，与 GameStop（或任何其他电子游戏卖家）销售二手游戏的情况类似，其利润率远高于销售密封产品，至少与销售全新密封产品相比是如此。
除了潜在的更高利润率之外，还有客户流失。比如，如果你去当地一家游戏商店想卖一张《镜之破晓传说》 ，截至本文撰写时，它的买入价略高于12美元。买入价实际上是直接卖给TCGPlayer。这张卡牌的价值远超20美元，但今年早些时候它被禁止进入标准赛制。
本地游戏商店出售单张卡牌的价格可能会低得多。然而，对于想要出售卡牌的人来说，他们不再需要处理运费，或者，与直接在网上卖给别人相比，实际价格就是他们卖出的价格，这样可以减少交易费和运费。直接出售是最简单的方式，但你确实需要承受损失。
当然，这些本地游戏商店可以展示这张卡牌，并以比从你那里购买时高出不少的价格将其转售给他人。他们也有可能把这张卡牌放到某个线上商店转手，即使支付了相关费用，也能从中获利。这很公平，因为他们一开始就从你那里买了这张卡，但转手之后，他们自己也在等待买家。
我去了几家本地游戏店比较了一下，可以肯定地说，那些没有单卡的商店看起来……嗯……相当无聊。它们缺乏活力。只有指挥官套装、盒子和卡包，整齐地摆放着，非常无聊。就像去买袜子一样。我想有些人可能进去随便拿一套就走，但即使是我（作为一个从未玩过这款游戏的人）也会仔细查看所有的单卡。我差点就买了一张，因为我觉得它看起来很酷。
如果单张卡牌本身没有价值，那么这一切都会失效。在集换式卡牌游戏中，各部分的总和必须有机会大于整体。
这样一来，当你印刷的数量超出预期……然后更糟糕的是，把它们全部放在亚马逊上甩卖，这只会降低产品的价值感。这不仅会影响到特定产品线，还会影响到以后的产品线。
不过，别轻信我的话。CCG巨头Troll and Toad宣布，他们将从2024年初起停止收购新的万智牌套装；因为他们的利润实在太低了。与此同时，Troll and Toad还表示，他们将出售其单张万智牌的库存。
当然，我们一直在讨论过度印刷，然后在亚马逊上倾销产品，价格低于零售商从分销商那里进货的价格。保罗甚至推测，这些产品有时的价格甚至低于分销商的进货价格：
布兰登：如果我看到的传言是真的，那么亚马逊的价格让我感到困惑，而且我没能像我希望的那样深入调查，但威世智直接面向消费者销售的一些产品的价格低于当地游戏商店的售价，对吗？
保罗：是的。事实上，据我了解，有时候他们做这种“产品倾销”的宣传，一开始的报价甚至比直接从威世智进货的经销商支付的价格还要低。如果真是这样，那就太令人惊讶了。
问题在于，如果个人认为亚马逊会进行大甩卖，那么这样做会鼓励他们坐等亚马逊的甩卖。事实上，如果个人消费者真的这么做，那么亚马逊大甩卖的可能性反而会更大。
我们将在本系列的第二部分（另一篇对保罗的采访中）详细阐述，这可能会导致本地游戏商店放弃万智牌产品，就像巨魔和托德宣布的那样。因为如果孩之宝自己就能压低价格，那么从分销商那里进货再加价出售又有什么意义呢？如果这种情况持续下去，最终所有本地游戏商店都会彻底倒闭，最终只会是孩之宝直接面向消费者销售。 
更好的想法
但后来，孩之宝却有了绝对的天才之举。
如果……不是过度印刷产品，以致当地游戏商店永远不会从分销商那里订购那么多盒子，而是在产品销量不够时，甚至削减各个商店从亚马逊分销商那里购买盒子的费用……
…如果什么…
如果孩之宝在亚马逊上销售该产品的价格低于当地游戏商店在产品上市前支付的价格，那会怎样？
如果您的目标是让分销商/商店/客户链陷入困境，那么这将是令人发指的邪恶行为，但最有可能的是，这只是一个愚蠢的错误，一家价值数十亿美元的公司根本不能允许这种情况发生。
以下是 Alpha Investments对此的看法。
显然，Ravnica Remastered Draft Boxes 在亚马逊上短暂预售，价格为每盒 135 美元，正如 Rudy 指出的那样，这低于该产品的批发价。
你没有看错。
在产品正式上市之前，孩之宝通过亚马逊以低于当地游戏商店的售价出售这套草稿套装。如果当地游戏商店以同样的价格出售，他们实际上会亏本。顺便说一句，这比产品正式上市提前了大约80天。
你能想象养鸡场老板和杂货店顾客的这种情形吗？
养鸡户（对顾客说）：嘿，快来买鸡蛋！这些鸡蛋都是农场新鲜鸡蛋，直接从产地进货，每打只要2美元！
商店问养鸡户：嘿，我们需要500打鸡蛋。请问价格多少？
养鸡户对商店说：3 美元怎么样？每打 00 声音？
店家问养鸡户：什么？你们直接卖给顾客，价格是2美元。怎么会有人从我们这里买？就算不考虑这个，我们一次也要买500打，所以比你们一次卖一打给顾客肯定要便宜一些。
养鸡户对店家说：没关系。你凭什么从我的鸡蛋里赚钱？那是我的鸡蛋。你只要花3美元买，就希望有人至少付你2美元，而不是直接到我这里来。
商店：嗯……你不知道这是怎么回事，对吧？
后果
我们已经看到孩之宝的股价与今年的最高价相比发生了怎样的变化；短短几个月内就下跌了 30% 以上。
事实上，它的股价一度低于3月份的水平。更糟糕的是，有几天它的股价低于每股45美元，甚至比新冠疫情初期的股价还要糟糕。你可能还记得我在3月份文章中的结论：
抱歉，我实在看不出来。我知道市场有些悲观，甚至有些愤怒，但你不能说孩之宝的处境比2018年更糟。当然，我们即将看到的可自由支配支出的紧缩会造成一些影响，孩之宝也肯定不会留住所有投入（或重新投入）其最赚钱产品的用户，但我能想象到的最坏情况是，他们能恢复稳定的发行计划，并从众多忠实的万智牌玩家那里获得稳定的收入来源。
我认为这种情况会持续到2024年，预计这不会是收入丰厚的一年。人们的信用卡债务达到了前所未有的水平，而且利率很高，所以我不认为2024年在游戏和收藏品等可自由支配的支出方面会是丰收的一年。
与此同时，我仍然认为孩之宝的状况不会比2020年更糟。当然，2018年的每股价格要高得多，尽管我觉得公司现在的状况实际上更好。然而，我仍然认为以这个价格买入不划算，因为当时公司估值可能被高估了。我也不认为2024年会是辉煌的一年。
就其后果而言，该公司已宣布裁员约1100人。世界形势严峻，因此裁员消息一经宣布，其股价应声上涨。
该公司上季度的收入数据并不出色，但调整后的营业利润却不错，所以他们似乎已经意识到（一方面是玩家没钱，另一方面是万智牌30周年纪念活动剥夺了玩家的权益），公司的收入根本无法回升。威世智，也就是万智牌，表现非常出色……但他们也解雇了一些《巫师之战》的员工，原因嘛，想想也无妨。
对于受到孩之宝裁员影响的人来说，这无疑是一个艰难的打击，因为在圣诞节期间，他们会继续宣传这一消息，但我想孩之宝是想向投资者发出信号，他们正在采取必要措施来降低成本。
另一个变化是，万智牌决定标准赛制的牌张每三年轮换一次，而不是每两年。我认为这或许能让强牌的价值保持更久，因为它们会在某个赛制中保留更长时间，但我们拭目以待吧。 
孩之宝的财务状况
我们来看看孩之宝的第三季度财报：
总而言之，《万智牌：聚会》大部分都很棒，数字版也相当不错，因为利润很高，而孩之宝尝试的其他东西都很糟糕。实际上，如果孩之宝不去管它，《巫师之战》的运营可能会更好。
就调整后的营业利润而言，与 2022 年第三季度相比，该公司本季度表现不错，但今年迄今为止的净收入和调整后的营业利润均有所下降。
2019年，孩之宝斥资40亿美元收购了一家名为Entertainment One（简称eONE）的公司，进一步壮大了其娱乐部门。这笔投资回报丰厚，以至于孩之宝于8月宣布，以5亿美元现金及现金等价物将该部门出售给狮门影业。
这可能会让一些人感到意外，但买入某样东西作为投资，然后以原价12.5%的价格卖出，这可不是什么好事。事实上，有些人甚至会说这简直是天大的失误。让我们明确一点：我们讨论的是一家市值约70亿美元的公司，在一笔投资上竟然亏损了35亿美元。
我认为最后一个季度的表现应该会类似，不过据我所知，万智牌的最新系列“依夏兰失落洞穴”表现相当不错，至少（目前为止）在二级市场上似乎保值。新系列包含许多跨多种赛制的卡牌。
对于《巫师之轮》及其数字产品，净收入增长了约40%（与2022年第三季度相比），净利润基本翻了一番。尽管在万智牌领域出现了一些失误，但孩之宝旗下的这个部门总体上表现相当出色。《大富翁GO》和《万智牌：竞技场》在数字产品方面表现非常出色，按收入成本比计算，其利润率非常高。《大富翁GO》是一款相对较新的数字资产，于2023年4月11日刚刚发布，因此，鉴于主要用户获取阶段已经结束或接近结束，我们将拭目以待该产品在留存率和持续支出方面的表现。
此外，该公司还通过拉瑞安工作室发行的电子游戏《博德之门3》获得了知识产权授权，并以回报的形式盈利（通过威世智）。人们预计这种盈利最终会下降，但即便如此，万智牌（作为独立游戏）似乎至少还能保持自己的地位。
作为一款独立产品，《万智牌》第三季度的表现优于去年，年初至今的收入数据显示增长了约3%。当然，这很大程度上可能来自于《指环王：超越宇宙》的联动，因此很难说它能否在2024年复制这一成功（很可能不会），因为我预计2024年对于从事非必需消费品零售的公司来说将是更加艰难的一年。
就书籍而言，孩之宝的现金和库存都比2022年同期有所减少。收入（就公司而言，而非具体指万智牌）下降，但其销售成本占收入的百分比也在下降。人们可能会认为，这与他们在数字资产和授权方面的出色表现有关，但除此之外，万智牌系列的利润率相当高。 
孩之宝概要
正如人们所料，消费品市场持续下滑。这还不包括任何与《巫师之怒》相关的产品，主要指的是桌游和玩具，因为它们当然在下滑！为什么会下滑呢？说实话，我很难相信现在还有人玩实体桌游或玩具，但总体而言（超过100个产品线），它们仍然是收入最高的产品。
万智牌及其数字产品继续为威世智带来良好业绩。桌游收入增长了约18%，这很可能在很大程度上得益于《超越宇宙：指环王》的出色表现。万智牌的年初至今营业利润仍略有下降，但显然，孩之宝已决定在1100名裁员中，将部分裁员范围扩大到威世智的部分岗位。第三季度对万智牌+数字产品而言表现优异，但孩之宝显然认为可以采取一些成本削减措施。
孩之宝也很可能预计，随着我们进入2024年，可自由支配支出的市场将面临困难。此外，很难想象任何“超越宇宙”的作品能像《指环王》那样吸引公众的注意力；那只是一部巨大的跨界作品，但我几乎不关注娱乐，所以我不知道市场会对什么做出积极的反应。
无论如何，根据Draftsim 的预测，2024 年的“超越宇宙”可能会包含《辐射》和《刺客信条》。我知道这两款游戏都是热门的电子游戏系列，但我不知道它们能否像《指环王》联动游戏那样受到如此多的关注。在我看来，任何对电子游戏感兴趣的人都已经非常了解《万智牌》，而且如果他们真的想玩的话，至少应该已经拥有了万智牌的系列产品。
我承认我可能完全错了。在我看来，瞄准《指环王》的粉丝，其实就是瞄准了更多可能还不太熟悉万智牌的玩家。看起来《超越宇宙》和《最终幻想》的联动可能会在2025年推出，所以我预计（尽管它仍然是一个电子游戏系列，而且喜欢它的人应该也已经熟悉万智牌了）会非常火爆！
在我看来，《最终幻想》的不同之处在于，它实际上比《万智牌》更古老，尽管时间并不长。《最终幻想》的主线作品涵盖了多款爆款游戏（以及一些非常成功的衍生作品），并且还有一系列广受欢迎的重制版，其中《最终幻想7》被许多人认为是其史上最佳作品。
或许是偏见，但我喜欢这里面的一切。我不在乎最终幻想玩家是否已经了解万智牌是什么。你把克劳德·斯特莱夫和蒂法·洛哈特（还有她那巨大的屁股）放在一张万智牌卡牌上，然后把它序列化，因为那简直就是一台印钞机！！！这绝对会火爆！！！如果你把他们变成鹏洛客（万智牌的一种卡牌类型），你就可以给鹏洛客的“异能”起和他们在游戏中的极限突破一样的名字。
我猜《指环王》的第一部电影是2001年上映的吧？我不知道。我一部都没看过，也一点也不关心。
但是，最终幻想？这才是关键。如果孩之宝想要创纪录的收入，他们应该在明年发布最终幻想。凯夫卡？萨菲罗斯？爱丽丝？塞西尔？尤娜？见鬼，甚至连最终幻想史上最烦人的主角斯考尔·莱昂哈特都想玩。幻兽和召唤兽！！！？？我的天哪！它不仅是一个拥有众多忠实粉丝的优秀知识产权，而且作为万智牌产品也很合理。你能想象吗？我不了解这个游戏，所以我甚至不适合猜测卡牌设计……但它就是合适。怎么还没有独立的最终幻想集换式卡牌游戏呢？
我猜他们（史克威尔艾尼克斯）试过了，但大家都觉得游戏烂透了。好消息是，《巫师3：狂猎》有一款大家都觉得很棒的游戏，所以这肯定会很疯狂。
我们必须先度过2024年。
为孩之宝辩护
现在终于到了公平地看待孩之宝能控制什么、不能控制什么的时候了，同时也要谈谈他们为应对未来几年所采取的措施。我会以清单的形式来列举。
1.）娱乐一号
孩之宝不会继续坐视这家对他们来说已经有害的运营门店，而只是将其剥离，以换取他们所能获得的一切。虽然40亿美元的收购实际上损失了35亿美元，这在客观上已经很糟糕了，但如果不指出一些他们无法控制的事情，那就太不公平了。
- 首先，孩之宝无法控制新冠疫情造成的停工，这会导致娱乐一号原本可能进行的任何制作在一段时间内停止。本质上，该公司想涉足其他形式的娱乐，但该公司的整个娱乐部门基本上完全停工了几个月，甚至在收购不到一年之后。收购的时机最终成为他们可能遇到的最糟糕的事情，但当时他们不可能知道这一点。
- 其次，编剧罢工和美国演员工会罢工再次导致所有娱乐行业的制作短暂停滞。此外，就电影而言，虽然平均制作的票房实际上有所好转，但无论是上映数量还是总票房收入，都远未恢复到疫情前的水平。
因此，我不会对孩之宝进行不该进行的投资以及进入他们几乎没有经验的市场类别给予完全的放行，但必须承认，做出这一决定的时机不可能更糟，并且涉及到没有人能够预见的因素。
2.) 回归他们所知道的
在季度电话会议上，首席执行官克里斯·科克斯 (Chris Cocks) 表示，孩之宝将回归并专注于他们已经做得相当好的领域。就消费品而言，这主要意味着玩具和游戏。对于威世智 + 数字产品领域来说，这基本上意味着坚持到底......除了不过度印刷卡片和忽视二级（投资者 + 收藏家）市场的重要性。
3.) 削减成本和库存
新增1100名裁员（加上今年早些时候宣布的800名裁员）对受影响的员工来说极其艰难，我为他们感到惋惜，但孩之宝必须做好准备，应对可自由支配支出类别至少会遭遇的一场小风暴。未来几年这些领域或许不会那么残酷，但也会很艰难。
有些人不明白为什么威世智，或者更确切地说，是万智牌，会裁员。但孩之宝旗下的这个部门业绩极佳，并不意味着没有多余的员工。更重要的是，就数字资产（已经发布并上线的）而言，可能已经不再需要一些开发人员和程序员了。
孩之宝坚称，他们正按计划提前将库存水平降至理想水平。我认为这是积极的进展，唯一更好的办法是从一开始就不要制造过剩库存。无论如何，当一家公司库存积压严重时，除了生产成本之外，库存并非零成本。你还要担心仓储和人员配备问题，所以过剩库存基本上只会降低效率，烧钱。
4.) 消费品市场份额
这与成本和库存削减点相一致，但孩之宝指出，尽管这些类别的收入正在下降，但他们在消费品（传统玩具和游戏）领域的市场份额正在增长。
孩之宝计划在这一类别中采取更精简的方法，包括更好的库存管理。
总的来说，孩之宝似乎并不否认消费品市场是一个永远无法恢复到往年水平的细分市场。随着消费者需求日益转向数字游戏和产品（某些电子产品除外），传统玩具和游戏的需求将大幅减少。
与此同时，他们似乎总体上应对这些不利因素还算不错。尽管其传统消费品市场持续下滑（2023 年营业利润与 2022 年同期相比也出现下滑），但他们至少还能维持营业利润，这肯定比仅仅依靠现有业务亏损要好。
未来几年
在非必需的传统消费品方面，孩之宝似乎仍在不断抢占市场份额，而这一品类的市场份额却在不断减少。不可否认的是，如果市场规模很小，那么即使拥有100%的市场份额也无济于事，但我们距离这个目标还很遥远。
与此同时，孩之宝准备继续在劳动力和库存方面“精简”，以便能够继续在该类别中创造营业利润。
这将是一条漫长而曲折的道路，但他们应该能够顺利前行。首席执行官克里斯·科克斯 (Chris Cocks) 似乎对更广泛的市场趋势有更深入的了解，并正在为未来几年收入持续下滑做好准备。
就《万智牌》而言，我的看法是威世智基本上可以维持现状。《指环王》系列让他们赚得盆满钵满，但他们将面临与孩之宝其他公司（以及任何其他从事非必需零售业务的公司）相同的市场环境，因此我预计明年的收入相对于今年肯定会出现下滑。
据Star City Games透露，有一件事可能对《万智牌》有所帮助：他们似乎将在即将推出的《拉尼卡重制版》收藏盒中大量推出序列化卡牌。去年，我和 Paul 第一次谈话时就谈到了这一点：
最近出现的一个可能对个人卡片投资者有利的趋势是序列化卡片，这是一个非常好的概念，在体育卡片收藏领域也有所体现。魔术最近开始流行这个想法，所以我得到了保罗对此的看法：
布兰登：就序列化卡而言，我认为很多其他 TCG 已经这样做了，当然体育卡在过去也这样做过。
保罗：体育卡确实有这样的效果。事实上，作为一名签名收藏家，我见过很多带编号的系列签名，比如在某次签名会上，他只签了500张，然后给每张都编号，“500张中的第1张”、“500张中的第2张……”
布兰登：哇哦！他肯定从托普斯、弗利尔或者唐鲁斯那里得到了一笔不错的交易，不管是谁，对吧？
保罗：哦，是的。那些东西总是要价不菲。因为，再说一遍，伪造起来更难。
因此，在我看来，序列化卡在“安全”投资等级中似乎处于其他卡片和密封盒子之间。
序列化卡牌对我来说有什么用？嗯，重要的是价值感知，而序列化卡牌创造的不仅仅是稀缺感，而是真正的稀缺性。我个人并不认为万智牌的序列化卡牌比非序列化卡牌更有价值，但那是因为我不玩这个游戏，所有卡牌对我来说都一文不值。
然而，当谈到《魔法》中的收藏家类别时，这些人会喜欢序列化的卡片，至少其中一部分人会喜欢。
当我说它创造了真正的稀缺性时，重要的是要明白，你不可能拥有多张标有“500张中的第1张”或其他类似数字的卡片。也许人们也会瞄准其他号码，比如“500张中的第500张”，但无论具体数字是多少，这种序列化的卡片在世界上仍然只有500张。
这也可能有助于密封盒的保值和增值。如果所有万智牌：拉尼卡重制版收藏盒都上市，其中一些会被打开，但并非所有序列号卡牌都会被发现，那么这意味着其中一些卡牌肯定在未开封的盒子里。即使在二级市场上，想要收藏序列号卡牌的收藏家，尤其是在密封盒越来越稀缺的情况下，可能也愿意支付溢价。
除了稀缺性原则之外，保罗还提到了序列化卡片根本无法伪造的事实，如果有人尝试伪造，它们很可能会被暴露：
布兰登：好吧，那就四个吧。四个代理包1000美元，四个措施也1000美元。
让我们把话题转到那些确实很受欢迎的万智牌新产品上，比如序列化卡牌。在我看来，序列化卡牌——如果我们看一下万智牌的基础消费者层级结构：玩家、收藏家、投资者……这似乎对收藏家和投资者来说都是一件好事，只要我们不会哪天突然发现两张不同的实体卡牌，都是“500张中的第5张”，对吧？
保罗：是的。我们还谈到了其他一些问题，比如一些非法公司在制作假卡。如果他们试图伪造序列号卡，这些卡甚至可能被人误认为是假卡，甚至可能不需要太多审查就能看得出来。这将使那些制造假卡的人更加暴露。在我看来，这些人真正危害了行业的知识产权，其危害可能比套印更严重。
还需要补充的是，序列化版本的卡牌以后不能再印（至少不能以序列化的方式）。同样，你不能拥有多张标明是500张中的第2张的卡牌，或者其他类似的情况。除此之外，你也不能再添加500张，然后得到一张标明是500张中的第2张，但实际上是1000张中的第2张的卡牌，否则你就完全违背了你制作序列化卡牌的初衷。
无论如何，我希望更多的序列化卡片能够创造更强烈的稀缺感，从而创造价值，这将引起最初的兴趣，并使二级市场受益。
结论
总而言之，我想重申我三月份的立场：我认为孩之宝不会陷入任何严重的困境，至少短期内不会。他们将不得不度过接下来几年的艰难时期，因为我预计非必需消费支出将会下降，因为人们深陷信用卡债务泥潭，根本无力消费。
就未偿还的信用卡债务和余额而言，根据com/credit-cards/credit-card-debt-statistics/" target="_blank">Lending Tree，我们像雄鹰一样翱翔天空，每天都在创造新的记录，但我认为，其中很大一部分原因是人们难以跟上利息，而不是实际的额外支出。
就像 Alpha Investment 的 Rudy 所说：“轻松模式结束了。” 政府把免费资金倾销到每个人身上，结果通货膨胀失控，而由于市场悲观情绪远超乎常理，（在疫情爆发的头几个月）几乎任何投资都可能带来巨额回报。我们经历了人为的低谷，然后又涨到了顶峰，但现在是时候回落了；唯一的问题是，回落是缓慢的，还是突然的。
就我持有的孩之宝股票而言，我认为现在不值得买入。这并不是说我预计股价会再次跌至新冠疫情时期的水平（我并不这么认为），但它已经显示出可以跌到那种程度，而且波动性也太大了，我不太喜欢。
从我三月份的文章中可以看出，我认为最初的股价下跌是不合理的，并预计股价会飙升，而事实也确实如此，但我认为以这个价格来看，这是一个不错的长期选择。目前，我想先观望一下他们如何应对消费产品部门收入的下滑（这肯定会持续下去），看看他们是否还能在该领域盈利；毫无疑问，威世智公司将盈利，但除非消费产品部门能够证明自己能够在收入下滑的情况下至少维持收支平衡，否则《巫师3：狂猎》+数字版的规模根本不足以独自拯救整个公司。
更重要的是，我对明年即将上映的《超越宇宙》（Universes Beyond）系列电影并不特别期待，因为我认为它们不会像《指环王》那样轰动。我完全看不出短期的兴奋会导致该公司股价在短期内突破63美元/股，所以如果没有这种快速盈利的潜力，我对这个价格不感兴趣。我也不认为这个价格是一笔好的长期投资，因为该公司曾表示，消费品业务的收入不可能恢复到之前的水平，所以他们只是在努力以盈利的方式应对不断下滑的收入。
如果我想投资，我会密切关注孩之宝的季度报告，确保他们每个季度都显示整体调整后营业利润。如果消费品部门显示调整后营业亏损，那么这个亏损必须非常小，而且只能在第一季度出现。
Capital Research 在股价略高于 45 美元/股时对 Hasbro 进行了更积极的投资，如果你想买入，我的目标价大概就是这个水平。你只需要确保上面这段话的所有内容都正确无误。如果你继续持有 Hasbro，你可能需要有强大的承受能力，因为 Hasbro 已经证明，它的股价有时会跌破 45 美元，而且未来几年（就收入而言）会比今年更糟糕。
中期至长期：我看好45美元的价格，但你可能需要持有一段时间。记得带上你的呕吐袋；你偶尔可能会用到它。
短期：现在无论什么价位我都讨厌它。如果你留意并了解最终幻想宇宙超越系列发售的时间，那么你大概可以提前一个月左右以任何合理的价格购买孩之宝的套装，而该系列的所有宣传（更不用说销量了）应该会在短期内带来相当不错的销量。